【Coincheck下载】“Coincheck第一股”嘉楠科技IPO“芯”之旅

11月19日晚，在杭州钱江新城首场灯光秀上，嘉楠耘智为钱塘江畔涂上了一层“迦南蓝”。 这是一个值得迦南人铭记的夜晚，因为这家公司将在两天后在美国纳斯达克上市，成为“矿机第一股”。

10月底，嘉楠耘智向美国证券交易委员会提交了招股书。 继11月14日第三次更新招股书后，嘉楠耘智计划于11月21日在纳斯达克上市，股票代码“CAN”。最新招股书显示，嘉楠耘智拟募集资金由此前的最高募资额调整为美国。 4亿美元至9000万美元至1.1亿美元，每股价格9美元至11美元，较其此前在港交所申请IPO的时间大幅缩水，缩水约70%。

此外，虽然嘉楠耘智99%以上的收入来自比特币矿机的销售，但嘉楠耘智在申请IPO过程中一直将自己定位为一家专注于AI芯片研发和生产的公司。 半导体公司”和“领先的超级计算解决方案提供商”。

“矿机第一股”与纳斯达克的初次相遇，又会产生怎样的化学反应？

01 回首迦南芝芝的过往 迦南芝芝的故事始于八年前的南瓜张（ngzhang）。

或许一开始，张南耕并没有想到，“南瓜张”和“嘉楠耘智”会成为他两个不同阶段最重要的标签。

更让他没想到的是，从第一代FPGA矿机、第一台ASIC矿机，到全球第一颗7nm量产芯片，再到成为第一家向港交所递交招股书的矿机厂商，有了他，嘉楠耘智似乎一直都走在了所有人的前面，踩到了正确的风口，但由于种种原因，直到这次赴美上市，它才成为行业真正的“排头兵”。

起点：“南瓜张”与FPGA时代的开启 2011年，新的比特币开始进入古老的神州大地。 正在北航攻读计算机博士学位的张南耕，也是在这个时候第一次接触到比特币。

那时，张南耕一边迷恋动漫中血腥的异次元世界，一边在茫茫书海中看书。 他沉迷于B站，甚至有传言说他一年可以看500多部动漫。

科技男，宅男，这些话现在看来有些恶趣味，但却是张南庚当时生活最真实的写照。 直到2011年，自由而神奇的比特币闯入了他的生活，让他看到了改变比动漫世界更真实的平行世界的可能性。

2011年，技术出身的张南耕开始研究比特币矿机，并以“ngzhang”的ID出现在比特币社区bitcointalk.org，这是中本聪创建的早期比特币论坛，经常发言讨论。

今年11月，ngzhang在社区发布了《FPGA开发板-伊卡洛斯》，向比特币世界的信徒们展示了他开发的FPGA（现场可编程门阵列）矿机伊卡洛斯。 时代的第一产品。 而伊卡洛斯是张南庚最喜欢的动漫《天降之物》中女主角的名字。

至此，比特币挖矿经历了最初的计算机CPU挖矿和GPU挖矿，2011年正式进入FPGA时代。

在比特币世界里，从此就有了“南瓜卡”。

信念：捍卫比特币世界的自由和ASIC时代的到来，成名的“南瓜张”继续攻读博士学位。 和动画《伟大的事业》，同时卖FPGA矿机兼职学习。 如果故事就此结束，或许就不会有后来的迦南云芝和矿圈了。

但意外总是不期而遇。 2012年6月，美国蝴蝶实验室宣布准备研发性能远超当时主流FPGA矿机的专用集成电路（ASIC）矿机。 如果成功，蝴蝶实验室将能够通过新矿机对市场上其他矿机进行降维，并有机会控制比特币网络超过51%的算力，获得对免费比特币的控制权世界。

即使 Butterfly Labs 不对比特币网络发起 51% 攻击，潜在的威胁也已经让比特币社区感到不安。 要粉碎这种威胁，要么蝴蝶实验室的开发彻底失败，要么其他人更快地开发ASIC矿机，将整个比特币矿业带入ASIC时代。

为了保卫比特币世界，当时中国币圈“四大天王”中的“南瓜张”张南耕和“烤猫”姜新宇宣布研发ASIC矿机。

此时张南耕还遇到了另一个关键人物：美籍华人程序员郭义夫。 两人一拍即合，决定共同开发ASIC矿机。

同年9月，张南耕和郭义夫展示了他们制造的ASIC矿机样品。 热衷于动画的张南耕将新矿机命名为“阿瓦隆”。

阿瓦隆是日本动漫《Fate》中的最强防御兵器。 也是亚瑟王传说中威尔士天堂的别称，是亚瑟王最后的栖息地。 对于南瓜张来说，阿瓦隆将是他“维护世界和平”、抵御蝴蝶矿机的最强武器，也是他灵魂的栖息地，是他倾注期待和梦想的地方。

为了筹集研发资金，张南耕和郭义夫决定预售矿机，并设置了现在看来有点不可思议的“霸王条款”：任何情况下不退款，不保证交货期和售后等

这样的“不平等条款”并没有阻止当时对算力偏执的矿工。 第一批 300 台售价 1299 美元的矿机很快就销售一空。

然而，ASCI矿机的开发并没有想象中那么容易。 虽然蝴蝶实验室一再推迟ASIC矿机的交付，但还是给了张南耕喘息的机会。 不过，张南庚和郭义夫原定于2012年底登场的《阿瓦隆》也遇到了未知的技术瓶颈。

犹豫了很久，张南耕希望向导师申请休学一年，专心解决ASIC矿机的技术问题，却被无情拒绝。 在反复沟通无果后，张南耕做出了一个大胆的决定：既然如此，他就该退学了。

29岁的张南耕，带着捍卫比特币世界的信念，离开了无数人梦寐以求的象牙塔。

几经波折，在2012年春节临近之际，全球首款ASIC矿机Avalon正式上线并陆续交付给用户。

据后来圈内人士透露，当时每台阿瓦隆矿机可以挖出5-7个比特币，一天可以赚上万元。 一时间，洛阳纸天价，阿瓦隆发布前后几天，不少矿工在电脑前彻夜难眠。

《阿瓦隆》成功后，南瓜张逐渐淡出人们的视野，而张南耕则开启了嘉楠耘智的新征程。

转折点：硬件解决方案开源与意外监管 2013 年 4 月，北京。

张南耕与合伙人李家轩各出资10万元成立“北京嘉南云智信息技术有限公司”。

“嘉楠”二字来源于李嘉轩名字中的“嘉”和张南耕名字中的“楠”。

得益于“南瓜张”和阿瓦隆积累的名气，公司矿机业务蒸蒸日上。 而此时，张南耕又做出了另一个惊人的决定：放弃矿机的整体组装和销售，专注于芯片的研发和生产。 同时，嘉楠耘智宣布开源除芯片外的所有矿机硬件方案。

嗅到利润滋味的商人蜂拥而至，趁着嘉楠耘智的开源之机，开始瓜分张南耕放弃的矿机组装市场，赚得盆满钵满。 后来创立矿机霸主比特大陆的吴忌寒，也是当时阿瓦隆芯片的众多代理商之一。

但Avalon芯片的预售模式很快就遭遇了滑铁卢。 嘉楠耘智屡次未能如期交付芯片，导致众多中小代理商无法如期向用户交付矿机，面临经营危机，甚至倒闭。 迦南云芝和阿瓦隆的口碑一时间跌到了极点。

吴忌寒当时也预购了一批阿瓦隆芯片。 他想赚大钱，却被张南庚“坑”了。 他向来傲慢自大，对客户和投资人只能点头鞠躬。 原谅。

这件事让张南耕成了吴忌寒口中的“骗子”，也在吴忌寒心里埋下了自己做矿机的种子。 当然，这是一回事。

后来，重新经营矿机组装业务的嘉楠耘智，一度凭借二代阿瓦隆矿机挽回了矿机市场的颓势。 但2013年底，央行等五部委发布《关于防范比特币风险的通知》，称比特币不是货币当局发行的，不具有法定补偿、强制等货币属性，并且不是真正的货币。

随着监管的到来，比特币价格快速下跌，矿机市场日趋冷清。 迦南芝芝一生悲催。

同年12月，刘祥福增资5万元加入嘉楠耘智，成为第三股东。

今年5月，吴忌寒和詹克团创立了比特大陆。

没落：矿机行业残酷的生存法则 矿机界的生存法则很简单，算力为王，时间为王。

在矿机芯片技术的高速迭代中，一旦投入大量资金和人力研发落后于竞争对手的产品，就意味着所有的努力都可能付之东流。 矿机的核心竞争力在于算力与功耗（即挖出一个比特币所需的电量）的比值。

嘉楠耘智的芯片技术不输比特大陆，但当初败给了时间。 2015年8月，比特大陆开始预售蚂蚁S7矿机，功耗仅为257.3（W/Ths）。 两三个月后，嘉楠耘智的阿瓦隆A6矿机上市，功耗300（W/Ths）。

比特大陆凭借时间短、性能弱的优势，迅速抢占市场，市场份额高达80%。 紧接着，比特大陆推出了迄今为止最火爆的蚂蚁S9矿机，一举拉开与嘉楠耘智的距离，成为矿机界的霸主。

2015年下半年是阿瓦隆和嘉楠耘智最艰难的时期。 此前负责阿瓦隆矿机销售的郭义夫也离开了团队，逐渐淡出人们的视线。 此时，张南耕的嘉楠耘智不仅要应对来自比特大陆等对手的压力，还需要组建新的销售团队，快速消化原有的矿机库存。

为了不浪费时间，嘉楠耘智于2018年8月8日在杭州召开发布会，抢在比特大陆之前正式发布了全球首款量产的7纳米芯片。

不过据区块链报道，虽然7nm芯片率先发布，但实际上市场上几乎没有矿工见过嘉楠耘智的7nm芯片矿机。 7nm芯片发布后推出的A10矿机并没有使用7nm芯片，而是回归到16nm。 根据招股书显示，嘉楠耘智最新推出的矿机A11并没有搭载7nm芯片，而是疑似采用了三星的8nm芯片。

而它的对手已经实现了7nm和8nm芯片的商用。 7nm芯片最终没能成为嘉楠耘智“反超”的利器。

曙光：融资发力，上市之路艰难

烤猫不见踪影、比特币暴跌、监管收紧……这几年的熊市，矿机市场的动荡从未停止过。

熬过寒冬的迦南云智急需融资发展。 最初的融资过程非常缓慢，以至于有人将其视为“郁金香泡沫”，但时间给了嘉楠耘智证明的机会。

2015年至2017年，嘉楠耘智迎来融资高速发展阶段。

现任嘉楠耘智董事会联席主席的孔建平正是在这段时间加入了嘉楠耘智。

随后，孔建平于2016年2月收购了姚永杰和英兰投资合计持有的3.5%股份，并于2019年6月收购了刘祥福持有的部分股份，一步步成为第三大股东。

原第三大股东刘祥福因与公司整体战略不合，于2019年1月退出嘉楠耘智高管。

除了频频接受外部融资，嘉楠耘智也在积极寻求上市机会。 而这一切，都发生在孔建平加入迦南云志之后。

2016年6月比特币第二代上市时间，在A股上市1年零4个月的鲁易通（300423.SZ）开始筹划第一次重大资产重组，重组标的为嘉楠耘智。

卢一桐拟以现金10.61亿元、发行股份19.99亿元的方式收购嘉楠耘智14名股东的全部股份。 成交总价30.6亿元。 但由于国内市场环境、监管政策等客观因素，此次收购最终终止。

登陆A股失败后，嘉楠耘智开始筹备新三板。 2017年8月，嘉楠耘智申请在新三板挂牌。 但就在当年9月，监管加密货币和交易的风声突然袭来。 经过三轮问询，2018年3月，嘉楠耘智终于挂牌新三板。

2018年5月，嘉楠耘智重组并正式向港交所递交招股书，成为首家申请在港交所上市的矿机企业。 亿邦国际和比特大陆随后向港交所递交了IPO申请。 然而，三大矿机制造商均被港交所否决。

2018年11月15日，嘉楠耘智在港交所的IPO申请失效，上市再次搁浅。

休整近一年后，嘉楠耘智将目光投向美股，于北京时间2019年10月29日向美国SEC递交招股书，拟登陆纳斯达克。

这一次，胜利的曙光就在眼前。 嘉楠耘智即将成为真正意义上的第一矿机公司。

02 嘉楠耘智之前的现实 2019年10月，深圳华强北赛格广场仍有不少卖矿机的商铺，但不知道是哪一批入驻。 大多数店主做矿机生意的主要目的。 据媒体报道，刘勇位于5楼电梯口的店铺已于今年年初撤单。 据说接手店铺的老板对比特币的未来非常看好。 对于刘勇来说，他只想快点拿到转会费，干点别的。 .

10月下旬区块链行业利好消息带动比特币价格上涨，短时间内价格突破10000美元大关。 然而，华强北的矿机业务依旧冷清。 在部分矿机商看来，比特币的短期涨幅还没有达到提振整个矿机市场生意的程度，大家其实都处于观望状态。

在矿业风云变幻的冷暖关头，嘉楠耘智向美国SEC递交了IPO申请。 在很多人看来比特币第二代上市时间，这对于迦南芝芝来说，是一次绝佳的“自救”机会。 预计嘉楠耘智2019年的营收只有比特微的四分之一，比特大陆的十分之一。 . 或许抓住成为纳斯达克“矿机第一股”的契机，嘉楠耘智可以逐步重拾“矿机霸主”的地位。

矿机行业的竞争一直很激烈。 每个市场参与者都参与了一场“军备竞赛”。 厂商生产的矿机性能在不断提升。 控制成本。 伴随矿机行业无休止的市场竞争而来的，是不断变化的竞争格局。 昔日的矿机三巨头中，比特大陆和嘉楠耘智仍在艰难保住前两名的位置。 Micro 和 Innosilicon 正在取代它。

主营业务优势薄弱

比特币矿机的销售是嘉楠耘智的主要收入来源。 2017年、2018年和2019年前9个月，嘉楠耘智的比特币矿机和其他矿机配件的销售额分别占其总收入的99.6%、99.7%和98.3%。

然而，嘉楠耘智出售比特币矿机的业务并没有带来利润。 反而从2018年下半年开始就一直处于亏损状态，业务亏损。 可以说，很多比特币矿机厂商的业务都会直接受到比特币价格波动的影响，因此其业绩具有极强的周期性和不可持续性。

区块链创投机构BlockVC创始人徐英凯曾在接受采访时表示，数字资产的周期性导致矿机厂商的可持续经营存在不确定性。 升级、供应链整合、矿机渠道销售和资金链管控能力是核心。

Canaan Creative 是一家无晶圆厂公司，也被称为 IC 设计公司。 仅从事芯片的设计、研发、应用和销售。 芯片制造、封装、测试委托第三方合作企业完成。 嘉楠耘智的合作伙伴包括台积电、三星、星科金朋、日月光和矽品等芯片制造和封装测试公司。

2018年，嘉楠耘智在芯片设计上取得重大突破，基于自主研发的7nm芯片实现了全球首个流片量产。 不过，我们并没有在任何一款阿瓦隆矿机上看到7纳米芯片的影子，最新的阿瓦隆A11系列矿机也没有使用7纳米ASIC芯片。 在矿机技术实力对比上，嘉楠耘智已经落后于比特微的神马系列矿机和比特大陆的蚂蚁系列矿机。

此外，嘉楠耘智的招股书显示，截至2019年6月末，其预付款项达5.3亿元，较2018年底增长近3倍。外界普遍认为，这是嘉楠耘智布局的标志。与芯片供应商的大量订单。 不过也有媒体指出，由于融资能力不如竞争对手比特大陆，嘉楠耘智在与台积电合作的过程中话语权微弱。 嘉楠耘智在招股书中表示，“作为业界领先的晶圆厂，台积电产能有限，将有限供应给提前付款的客户。比特大陆凭借融资优势提供更多的预付款，因此可以获得更多的台积电产能线，比特大陆卖出了更多产品。” 据传，台积电与比特大陆就7nm芯片签署了秘密VAM协议，7nm芯片将不再供应给其他矿机厂商。

招股书还透露，嘉楠耘智的最新产品A11采用疑似三星的8nm芯片，并没有采用7nm芯片。 由于日韩贸易战的影响，三星的光刻胶被禁运，因此产品出货受到影响。 因此，嘉楠耘智无法从台积电和三星两大芯片供应商那里获得足够的优质产能。

为业绩去库存？

根据嘉楠耘智招股书显示，嘉楠耘智在2018年下半年和2019年上半年共售出54.6万台矿机，其中46.8万台为老款A8系列。 2019年第一季度，这些A8矿机的均价仅为800元。 此外，今年上半年，嘉楠耘智对其矿机进行存货减记高达5.1亿元。

近日，嘉楠耘智官网A8、A9、A10矿机现货上架，7个工作日内即可发货。 大量的库存减记和交货期的大幅缩短，似乎是嘉楠耘智为增加营收和上市做准备的努力。

03 AI加持的未来，努力摆脱“矿机巨头”的称号，值得期待吗？ 在最新的招股书中，嘉楠耘智将自己定位为“超级计算解决方案提供商”和“人工智能芯片公司”。

2019年5月17日，嘉楠耘智创始人张南耕在2019世界半导体大会上向媒体透露，嘉楠耘智目前在AI芯片上的投入与在矿机上的投入类似。 2019年，嘉楠耘智的人工智能芯片收入有望达到数千万元。 计划用3年时间实现矿机与人工智能业务收入1:1的比例，两者基本平衡，非常看好人工智能市场。

芯片“真爱”，抢AIoT市场

嘉楠耘智在人工智能芯片领域的探索起源于2015年。2015年之前，嘉楠耘智的芯片只适用于比特币矿机。

在嘉楠耘智的办公展厅里，首先映入眼帘的不是阿瓦隆矿机，而是搭载了最新芯片的3D裸眼电视。 芯片是嘉楠耘智的“真爱”。

根据不同的应用场景，人工智能芯片主要分为云端芯片和端侧芯片。 端侧AI芯片对能耗要求更高。 一方面，它们要求高性能，另一方面，它们要求低成本和低功耗。 对于以矿机芯片起家的嘉楠耘智，专注于端侧AI芯片似乎更有优势。

2016年，随着AlphaGo引爆人工智能，嘉楠耘智对外宣布正在研发人工智能端到端计算芯片。 据联席董事长孔建平介绍，自2016年以来，嘉楠耘智在人工智能芯片上的投入已经超过了区块链部分。

2018年9月，嘉楠耘智发布第一代人工智能芯片看智K210，并于2018年第四季度量产。看智K210采用其完全自研的神经网络加速器IP，具备机器视觉和语音识别能力，以超低功耗实现高速卷积神经网络计算。 从此，看智K210成为嘉楠耘智在人工智能芯片上的明星产品。 目前该芯片主要应用于AIoT（AI+IoT）领域，可为智能家居、智慧社区、智慧教育等领域提供解决方案。

2019年9月，嘉楠耘智联合上海海尔智谷、海纳云科技成立人工智能研究院，继续深化人工智能边缘计算芯片在AIoT领域的应用。

目前，AIoT也备受巨头企业的追捧。 华为首次公布AIoT战略，京东将IoT业务整合升级至小京鱼AIoT生态，小米将未来五年战略定位为“手机+AIoT”双引擎驱动战略。

招股书显示，嘉楠耘智人工智能芯片的目标客户为物联网行业企业，并计划加大销售投入，覆盖物联网领域的主要客户群体。

“矿机第一股”后，能否抢占人工智能芯片高地？ 在AIoT领域的布局，显示了嘉楠耘智在AI业务发展上的前瞻性。 但在前瞻布局的背后，嘉楠耘智的发展似乎并没有达到预期的目标。

根据最新的招股书披露，截至2019年第三季度，嘉楠耘智的人工智能产品营收仅为140万元。 Level”目标差异很大。此外，截至2019年第三季度，嘉楠耘智来自人工智能产品的营收占比不足0.15%，而来自区块链产品的营收占比超过99.85%，营收高度依赖矿机。

三年后，嘉楠耘智能否顺利实现矿机与人工智能业务收入1:1的目标？

无论从全球市场发展，还是国内相关政策环境来看，人工智能芯片都是嘉楠耘智面临的一个潜力巨大的蓝海市场。

根据研究公司弗若斯特沙利文的数据，到 2023 年底，全球人工智能芯片市场规模预计将达到约 2216 亿元人民币，较 2018 年的 344 亿元人民币增长 45.1%。

2018年4月，证监会副主席姜洋在调研嘉楠耘智时表示，“不管你的芯片是做什么用的，本质上还是一家芯片公司，希望你在国内上市。” “

近日，张南耕在接受《中国企业杂志》采访时也表示，未来的芯片中心在中国。 目前国内芯片环境比较好，很多政策倾斜，包括国家产业规划。 芯片行业投入了大量资金。

不过，从矿机芯片的研发到人工智能芯片的研发，嘉楠耘智似乎也面临着巨大的风险。

正如招股书中所说，“由于ASIC可能不会发展成为AI技术和应用的主流解决方案，我们可能无法利用ASIC实现AI技术和应用市场的增长。如果AI市场没有像目前预期的那样发展，我们无法打入新的应用市场，我们未来的收入和利润可能会受到重大不利影响。”

张南庚也在公开场合表示，人工智能芯片的设计和制造需要耗费大量精力，最终的应用场景也尤为重要。

人工智能芯片需要巨大的研发投入。 根据招股书披露，嘉楠耘智并未加大研发投入。 同期的1.38亿元下降了24%。

相关媒体曾用嘉楠耘智2018年矿机收入来保守估计三年后人工智能业务的收入。 人工智能业务营收需达到26.98亿元，而国内人工智能独角兽企业旷视科技2018年营收仅略高于14亿元。

由此看来，嘉楠耘智想要抢占人工智能芯片的赛道实属不易。

观察当前人工智能芯片领域的实际发展，无论是英伟达、谷歌、英特尔等科技巨头，还是寒武纪、旷视等独角兽企业，亦或是比特大陆等直接竞争对手，都在发力于该领域。人工智能芯片，人工智能芯片的赛道已经变得非常拥挤。

虽然政策环境有利，发展潜力巨大，但面对高额的研发投入和强大的竞争对手，嘉楠耘智能否在占据“矿机第一份额”后继续脱颖而出，抢占人工智能芯片的发展之路？高地？

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